国盛证券宋家吉：剖析矿业产业链图景，看可怜的“币”

央行DC/EP扩大试点，数字货币站在时代潮流，市场人气云集。历久弥新的矿业，随着行业的成熟和发展，逐渐被主流市场上更多的有钱人所认可。

在本系列矿业经济学课程第二讲，我们邀请了国盛证券研究所所长助理、通信行业首席分析师宋家吉，共同探讨比特币与挖矿、挖矿行业的技术原理chain 从生态构成、产业收益模式等角度，从传统资本市场买家研究的角度，分享一些对行业的理解和看法。

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了解比特币，从了解区块链技术开始

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宋家吉第二讲从区块链开始 科技产业发展周期展开。 2008年，比特币“白皮书”《比特币一种点对点的电子信息系统》论文发表，区块链从理论走向实践。十年后，中国工业和信息化部信息技术与软件服务产业司指导中国电子标准化研究院发布《中国区块链技术应用与发展白皮书》，规范区块链技术.

宋家吉介绍，比特币白皮书重点定义了三点，一是分布式存储，二是社区共识机制，三是基于加密算法。

比特币的创新，基于银行系统的支付软件，虽然有利于财务管控，但存在交易成本增加、小额交易受限、互联网交易受限、客户个人信息受限等问题。但是，比特币的支付结算并不依赖于金融机构等第三方信用中介来实现点对点的电子现金交易。

比特币在技术原理、数字签名（非对称加密）、链上交易可追溯性、数字资产激励、工作量证明（PoW）等方面也具有优势，保证了记账权分配的随机性和公平性。

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2019年1024，中共中央政治局关于区块链领域的集体学习，掀起了国内关注区块链应用的热潮。如今，跨链、分片等区块链技术的迭代，将数字货币推向了一个新的维度。与此同时，以 DeFi 为代表的应用正在兴起，并在市场上越来越受欢迎。从另一个角度看，无论是在金融领域，还是在新基建方向，区块链的技术优势和主攻方向都越来越明显。

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撬开技术迷雾，解读挖矿生态

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宋家吉以比特币支付场景详细讲解了转账挖矿的工作原理。如下： A 想付给 B 1 美元。在传统的银行系统中，记账是由银行完成的。在区块链方案中，将一美元从 A 转移到 B 的过程展示给全网，潜在的第三方，全网的矿工，完成鉴权和记账任务。

关于工作量证明机制，A向B转账，全网矿工竞相挖矿，决定谁来保留账户。争夺记账权的过程就是挖矿。成功找到一个随机数就相当于解方程。最快解方程的矿工成为记账员，将交易记录打包上链，生成一批区块奖励矿工。

简而言之，当A和B发生交易时，矿工投资矿机和电费，争夺记账权以获得系统奖励，即挖矿，挖矿的“矿”是比特币。

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矿机、矿场、矿池、云算力构建产业生态

宋家吉表示，挖矿有清晰的产业链，形成一个独立的生态系统，以完成比特币的生态和服务。

生态系统大致分为几类。第一类是行业参与者电脑挖矿机原理图，矿机厂商，第二类叫矿场，第三类叫矿池。一些矿池已经演变成云计算平台。 .

矿机制造商本身就是芯片工厂。他们生产和设计矿机芯片，并将它们组装成机器和设备，然后卖给矿工。销售矿机的过程被理解为向矿工转移算力，矿工向矿机厂商支付法币，形成传统的产品销售行为。矿工拿到机器后，托管在相对便宜的水电和火电矿场。

挖矿存在概率问题。目前单台矿机挖币的概率很低。我该怎么办？联合挖矿应运而生，将N个算力组合成一个矿池。其本质是矿工转移矿池的算力进行统一挖矿。矿池挖完币后，将加密货币转移给矿工，矿工和矿池之间通过加密货币和算力的交换完成了一个简单的循环。

挖矿产业链一般在三者之间进行。随着行业的发展，云算力平台也加入进来，帮助矿工返还资金，满足云算力投资者的需求。

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现在投入可怜的“硬币”，反周期掘金

做任何生意都有收入和成本。那么比特币挖矿的收益和成本是多少呢？

宋家吉介绍，从收益来看，比特币挖矿收益=全网算力*矿工算力比例*币价-矿机耗电量*电费。由于整个比特币网络的挖矿难度（影响单位挖矿收益）和币价对所有矿工来说都是一样的，所以矿工的挖矿收益只和自己的矿机算力有关。更多的利润。影响挖矿成本的主要因素是矿机的耗电量和电费。矿机的能耗比（W/T）是一个关键指标。同等算力的矿机，挖矿收益相同，但能耗比矿机小，电费也少，即理论上挖矿收益更高。

成本方面分为固定投资和运营投资两部分。投资者购买矿机，相当于在某个时间点建立了比特币的看涨期权。为什么它被称为看涨期权？因为你买矿机的时候看好币价，不看好就不买。投资者以一定的价格买入，相当于一次投资，即对固定资产的投资。投资期间的电费、运行维护、折旧摊销等构成经营成本。

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用于采矿的电力主要是水电和火电。水季带来了相对便宜的水电，大部分水电分布在云桂川。基于电价越低收入越高的原则，矿工迁徙的候鸟现象已经出现。

中国三大比特币矿机制造商全球领先。厂家的利润从哪里来？矿工如何定价？

以币价为准，矿机金融属性长于电子产品属性。从现金回报的角度来看，矿机是按投资回收周期定价的，属于资本产品，不是消费产品。矿机厂商的盈利能力也与币价密切相关。

挖矿是否有利可图，除了货币和电价外，当地政策起着重要作用。挖矿本身商业模式清晰，属于现金流业务，但仍存在不可控因素，风险与收益并存。

最后电脑挖矿机原理图，宋家吉先生也谈到了希望投资者理性看待整个矿业投资过程。未来大家也需要密切关注包括央行数字货币（DC/EP）在内的支付方式。

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